編者按：近期，基金三季報已披露完畢，明星基金經理們的調倉動作和倉位變化也成為基民們關注的焦點。而在每一份定期報告背后，也隱藏著這些優秀管理人的“投資秘籍”?；鹁龑⒗^續為大家更新人物庫專題【調倉風向標】，解碼明星基金產品持倉變化及其管理人的投資理念。

陳金偉是今年以來嶄露頭角的新生代基金經理之一。憑借頗具特色的投資理念與選股方法，他管理的產品業績較為亮眼。在過去的第三季度，陳金偉管理的三只基金中有兩只降低股票倉位，前十大重倉股占比也有所下降。

作為一位風格鮮明的自下而上選股的“翻石頭”型選手，陳金偉三季度期間持續對投資組合進行優化，核心股票池出現較大變化?；趯举|地與性價比的考慮，他對于醫療健康、新能源、新材料板塊細分標的增持動作較為明顯。配置上則仍延續前期風格，制造業占據8成以上倉位，在電子、機械、汽車等板塊均有布局。

盡管短期及中長期均面臨一些挑戰，對于后市投資機會，他依然保持樂觀。從當前市場整體估值水平及資產質量角度，陳金偉認為市場仍然可為，重點關注三類機會：受到原材料漲價等短期因素沖擊的行業、中小型制造業公司、部分醫藥消費優質龍頭。

倉位整體降低，配置更加分散

三季度，基于對市場行情及可選標的情況變化等因素的考慮，陳金偉管理的基金組合總體降低了倉位，配置結構也更趨分散。

相較于二季度，陳金偉在管的三只基金中有兩只均于三季度降低了權益投資比例。具體而，言僅年內業績最好的代表基金股票倉位略增2.28%，達到90.7%，不過仍未提升至一季度末的水平。其余兩只在管基金倉位環比分別下降7.31%、3.61%，截至季末均在9成以下。   

在過去的三季度，陳金偉的代表基金持倉更為分散。作為三季度末的第一大重倉股，良信股份持倉占基金資產凈值比例僅為3.42%，前十大重倉股合計占基金資產凈值比例為31.39%。這是繼二季度降低持倉集中度后，該基金再度降低前十大重倉股占比。

二季度末時，該基金第一大重倉股在基金資產凈值中占比4.53%，前十大重倉股合計占比35.78%，環比降低12個百分點以上。陳金偉管理的另外兩只基金持倉集中度也出現較大幅度下降，雙雙降低13個百分點左右，頭號重倉股占比均低于5%。

至此，這三只主動偏股基金的集中度已連續兩個季度回落，在震蕩加劇的三季度分散化均衡投資的趨勢進一步強化。這種變化也與基金資產凈值規模的快速攀升有關，即使基金重倉個股持倉市值增加，新增資金一定程度上攤薄了前十大持倉倉位。

伴隨著業績與知名度的走高，陳金偉的管理規模也在三季度大幅攀升。目前他在管基金總規模74.65億元，環比增加1.6倍。為防止規模增長過快，7月下旬時，其代表基金還發布了限購公告，每天申購上限設為5000塊，確?；疬\營的穩定，即使如此三季度該基金仍獲得凈申購4.34億份。 

陳金偉直言，擴張的規模與他自己身完全自下而上選股策略的選股效率之間存在一定矛盾?！坝捎谖覀兪峭耆韵露系摹^’選股策略，同時我們又非?？粗匦詢r比，所以當持倉股票股價上漲的時候，我們需要大量新標的來支撐我們的策略，這種策略很難有很強的規模效應?！?/p>

他在季報中寫道，“我們也在嘗試利用‘挖掘機’來‘翻石頭’，比如利用量化方法進行初篩，然后再分析基本面等方式，但是量化和基本面本身就在追求共性和追求個性之間存在天然矛盾。我們仍然在尋求最優解決方案中?！?/p>

繼續“翻石頭”

7只重倉股被換，加倉醫療、新能源、新材料

陳金偉三季度期間持續對組合進行優化，核心股票池出現較大幅度調整。配置上，該基金仍延續前期風格，制造業占據85%以上的倉位，在電子、機械、汽車等板塊均有布局。

三季度，該基金前十大重倉股大變化，有7只被替換，涵蓋醫藥生物、電氣設備等行業，其中5只基金為新增持倉個股。

截至三季度末，該基金前十大重倉股依次為奕瑞科技、東方盛虹、和而泰、歐陸通、拱東醫療、林洋能源、鉑科新材、建設機械、天正電氣和柯力傳感。

與二季度末的前十大重倉股相比，出現較大變動?；鹦逻M個股奕瑞科技成為第一大重倉股，季末持倉市值超9000萬元。奕瑞科技是X射線探測器領域的龍頭公司，較注重研發投入，在國內細分市場排名第一，目前總市值340億。

第六大重倉股拱東醫療也是該基金新進個股，并一舉進入前十大。公開資料顯示，拱東醫療主營一次性醫用耗材的研發、生產和銷售，位于浙江省臺州市，最新總市值100億元左右。

與此同時，鋰電池個股林洋能源、電氣設備領域的天正電氣和元器件領域的柯力傳感也是基金組合新增持有的標的，同時新進前十大。

天正電氣多年來一直深耕低壓電器市場，近幾年又大舉投入新能源相關技術研發，有望在該高景氣賽道中取得領先優勢。

此外，智能控制器龍頭企業之一和而泰獲得大幅增持，持股數量三季度期間增加3.4倍，新進前十大，并且一躍成為第三大重倉股。軟磁材料領域的鉑科新材也獲得超1倍增持，新進前十大成為第七大重倉。

有券商研報指出，光伏、儲能、新能源汽車、變頻空調等高景氣行業的持續穩健發展，對金屬軟磁需求的確定性形成了較強的支撐，這也相應地對整個金屬軟磁行業的發展構成了利好，而素有“金屬軟磁粉芯小霸王”之稱的鉑科新材作為行業中的頭部企業，將顯著受益。

對比二季度末前十大重倉股，國內EVA光伏料龍頭東方盛虹、電源開關制造商歐陸通、塔機租賃企業建設機械等3只股票等二季度重倉股三季度獲得穩步增持，依然位于前十大重倉。

良信股份、明泰鋁業、海洋王、睿創微納、天鐵股份、崧盛股份和四方光電等7只個股則退出前十大名單。

陳金偉管理的另外兩只基金前十大調倉路徑與上述代表基金基本一致，對醫藥生物、新能源、新材料及工程機械等板塊增持動作明顯。

重申自下而上選股理念：

好公司：低估值：產業趨勢=5:4:1

在最新一期季報中，陳金偉重申自己的投資及選股理念。概括而言，看一家公司，50%的看是不是好公司，40%看公司是否便宜，10%看公司所處的行業趨勢是不是比較好。

來看看陳金偉在季報中寫的內容。他表示，絕大部分基于基本面的投資大體可以分為三個要素：估值、景氣度、公司質地。對應的是深度價值策略、趨勢（產業趨勢）投資以及成長投資策略。

“假設每個投資者總共有 100 分，需要將100 分分配給這三個要素。極度看重產業趨勢的投資者，會把大部分分數給產業趨勢，選出來的標的多屬于新興行業；深度價值投資者會特別看重估值的重要性；成長投資策略會特別強調好生意好公司、長坡厚雪的重要性。從我們的角度，我們愿意把 50 分給好公司，40 分給低估值，10分給產業趨勢?！?/p>

陳金偉寫道，“首先，我們是成長股投資，投資的是擴張的行業和公司，并且我們相信優秀公司的力量，只不過我們對于優秀公司的定義不限于核心資產，所有治理結構完善，對小股東相對友好、在細分行業內具有競爭力，行業天花板沒有見頂并且持續擴張的公司都在我們的選股范圍中?！?/p>

通過這段話，陳金偉強調盡管把40%權重給了低估值，自己也屬于成長股選手。在選股過程中，公司質地與質量仍然非常重要，只不過選股范圍并不局限于大公司，而是無論大小公司都看。

陳金偉寫道，“其次，我們比較看重估值的重要性，估值的重要性在于即使判斷出現失誤，損失也是有限的，高估值意味著苛刻的假設，這些假設在長時間看來未必是能夠實現的，尤其是時間越長，看錯的可能性就越大，我們比較看重估值也是認識到自身研究的局限性，接受自己的不完美?！?/p>

在他看來，注重估值提供了較好的安全邊際和較小的出錯成本，即使判斷有誤也不會造成太大損失。

再次，陳金偉認同產業趨勢的價值，產業趨勢意味著增量市場空間，在增量市場下，企業更有可能實現擴張避免陷入內卷，但產業趨勢確定性不等同于公司的確定性，尤其是確定的產業趨勢會帶來確定的供給增加，確定的供給增加會沖擊現有公司的確定性，因此我們把產業趨勢放在相對靠后的位置。

換言之，產業趨勢向上不代表公司向上，向上的行業里也不一定都是好公司，好公司不會因為行業不同而不同。因此還是需要通過“翻石頭”進行自下而上的認真篩選，故將產業趨勢權重設置較低。

談及“為何不重配某個景氣賽道”的問題，陳金偉強調自己不是逆景氣度，或是刻意避開高景氣方向，在公司質地及性價比合適的情況下，他愿意積極參與景氣度投資，我們只是不希望在單一賽道的景氣度上暴露太高的倉位。

在二季報中他就寫道，如果用自下而上的方式選出的公司集中于某些行業的時候，甚至會刻意做適當分散。

陳金偉表示，基于景氣度的基本面趨勢投資無疑是近三年最成功的投資方法，這種方法是從需求角度先選出景氣賽道，再選公司。其假設是只要景氣上行，公司業績就能持續兌現甚至超預期，股價就能持續上行。

“我們并不懷疑有優秀的投資者能基于此方法在階段性獲利，只是我們認為自身并不具備這種能力，因為這種投資方法積聚了大量的邊際交易資金，這些邊際交易資金更為關注的與其說是景氣度，不如說是賺錢效應，因此這個方法可能存在的風險是出現其他更景氣的板塊，有更強的賺錢效應，即某一個景氣行業的股價風險一方面來自于其自身景氣度波動，另一方面來自于出現其他更景氣的行業，這一現象今年已經出現在一些熱門景氣行業。所以我們認為這種方法實際操作難度可能遠比看上去難?！彼J為。

市場仍然可為 看好三大投資機會

陳金偉坦言，除基金產品規模擴張與完全自下而上選股策略的選股效率之間的矛盾外，未來一段時間，從自身選股策略出發，還面臨另外一大短期挑戰。

具體而言，今年以來大量優質小盤股估值迅速從低估到合理，使得優質小盤股勝率和賠率

兼得的機會顯著減少，有時不得不在勝率和賠率之間做取舍。雖然基金投資范圍并不局限于小盤股，但是優質小盤股是他管理的基金組合今年以來超額收益的主要來源。

他坦言，投資難度相比年初出現較大提升，并真誠建議投資者“未來一段時間降低對我們選股策略超額收益（相較基準）的預期?！?/p>

不過對于市場機會，他依然保持樂觀。組合投資范圍并不局限于小盤股，從當前市場整體估值水平及資產質量角度，陳金偉認為市場仍然可為。他看到三大機會，按照優先級順序如下。

第一類：受到原材料漲價等短期因素沖擊的行業。陳金偉認為對于長期成長性優良的公司來說，由于周期性因素造成的估值業績雙殺反而為投資者提供了絕佳的買點；“輸時間不輸錢”是陳金偉對這類公司投資價值的描述。

第二類：中小型制造業公司的長期投資機會。A股市場現階段以廣義制造業為主，不同于互聯網，制造業邊際成本并非無限趨近于0，不存在跨行業之間贏家通吃的情況，這使得細分行業隱形冠軍具有長期投資機會；其次，A股存在大量增量行業，集中度提升常見于行業需求放緩甚至下行的階段，而增量行業遠未到終局，在這類充滿朝氣的行業中，不應該用小學第一次月考的成績來“蓋棺論定”，中小制造業公司投資價值并非短期曇花一現，值得長期布局。

第三類：部分醫藥消費優質龍頭公司。這部分觀點在三季報中首次出現，陳金偉認為過去五年被反復證明并且被投資者充分認可的部分醫藥消費優質龍頭公司，估值水平從今年年初的完全缺乏吸引力，到現在變得具有一定吸引力，雖然當前估值水平難言低估，但是如果以1年或更長時間維度看應該會有合理的回報。

他認為，無論是僅有“茅指數”上漲的市場，還是中小盤單邊上漲的市場都并非常態化的市場，在投資過程中不應以市值論英雄，用結果來推導結果，將嚴謹的投資過程口號化、臉譜化。市值大小、標的冷熱等因素都并非其選股出發點，組合呈現的市值特征只是結果。